掌上策略上半年涨后震荡盘整，下半年预期分歧

　　2025年上半年接近尾声，春耕、夏播用肥基本告一段落，一季度价格上涨，二季度高位震荡盘整，不同于2024年走势。下半年秋季备肥、冬储备肥，整体需求不及上半年，结合新增产能投产，供应继续扩大。卓创资讯（301299）认为，化肥下半年预期出现分歧，尿素、复合肥先跌后涨趋势较为一致，转折点或在11月份；磷酸一铵、氯化钾或先涨后跌，转折点或在7月份。

　　上半年化肥普遍呈现一季度涨、二季度高位盘整态势

　　结合化肥产业链主要氮磷钾及复合肥价格走势来看，2月下旬开始，氯化钾、磷酸一铵、尿素轮流上涨，2月底到3月上旬复合肥原料成本增速加快，且原料磷肥、钾肥采购偏紧，成本支撑下，复合肥价格多次调涨，缓冲成本压力。2025年上半年氯化钾市场涨后价位一直高于复合肥水平，恢复2021-2023年状态。2025年上半年磷酸一铵、氯化钾价格同比上涨，尿素及复合肥价格同比下跌，55%粉状一铵市场均价预估值在3268元/吨，较去年同期上涨6.48%。以港口62%白钾为例，市场均价预估值3045元/吨，较去年同期上涨24.03%。中国尿素市场均价预估值1833元/吨，较去年同期下跌19.93%。2025年上半年复合肥出厂均价预估值2844元/吨，较去年同期下跌2.50%。

　　化肥最终流向均为农业，单养分价值变化对于基层用肥替代性及复合肥配方肥调整等影响较大。结合化肥单养分价格对比走势，2024年以来，氯化钾单养分价位逐步上移，2025年上半年高于尿素单养分价格水平。复合肥、磷酸一铵单养分价位水平始终高位，整体波动幅度相对较小。尿素单养分价格重心下降趋势，2025年上半年震荡整理。复合肥作为再加工肥料，跟随原料肥价格波动而调整价位，利润空间弹性较低，上半年用肥配方集中在高氮系列，正因为尿素单养分价格重心下降，高氮配方肥更好把控利润空间，上半年复合肥行业盈利水平尚可。另外，在基层用肥替代方面，基层用肥选择上偏向于性价比，尿素对复合肥替代表现更为明显。

　　尿素产量同比增幅大，氯化钾进口依赖度高

　　从供应方面来看，上半年尿素产量同比增幅大，1-6月份国内尿素产量预估值3616万吨，较去年同期增13.67%。受盈利等因素影响，近年来尿素企业生产积极性持续提升，市场供应格局逐步扩大。上半年部分尿素企业装置进行了产能置换、装置技改以及落后产能剔除，而同与此时国内部分尿素新增产能亦如期投放。据卓创资讯数据统计，截至6月份，伴随江苏、陕西、甘肃、新疆地区新增产能陆续投放，我国尿素产能达到7730万吨，与2024年年末相比增加0.12%，与去年同期相比则提升了5.90%，创近年来最高水平。在尿素新产能投放状况下，叠加上半年“涨市”提振，企业生产积极性较高掌上策略，整体产量较去年同期增加。

　　另外，氯化钾进口依赖度高，进口货源补充国内，结合进口数据来看，1-6月中国资源型氯化钾总产量预估值231万吨左右，同比下降8.70%。1-6月中国累计进口氯化钾总量预估值659万吨左右，同比增加2.49%。截至6月底，国内主要港口钾肥库存总量预估值为197万吨（调研数据，仅供参考），环比下降8万吨，降幅为3.90%。与去年同期相比，库存下降16.17%。2025年6月12日，中国钾肥大合同价格锁定在346美元/吨，同比上涨73美元/吨，涨幅为26.74%；并已突破历年底部区间。按照船期时间推算，预计新货源到港或将始于7月底或8月初，密集到货时间或出现在四季度。

　　尿素、磷酸一铵累计进口量较少，对国内市场无影响。综合产量及进口情况来看，复合肥、尿素较去年同期增量明显，主要是国内产量增加所致。氯化钾及磷酸一铵较去年同期降低，主要在于国内产量降低所导致。上半年需求偏向于高氮肥，尿素、复合肥更贴近刚需，支撑供应增量。

　　国内需求前置，出口有序推进

　　上半年需求集中在春耕用肥、夏播用肥，3月进入春耕阶段，尿素、复合肥产销转入旺季，同时随着天气转暖下游农需备肥逐步跟进，东北率先启动，带动北方交投向好，复合肥产能运行率增至49.49%，环比增加11.82个百分点，工农业集中释放，消费量来到上半年高点。随着4-5月份春耕用肥消化库存，夏季备肥提前提货入库，需求前置。

　　2025年上半年，复合肥出口增量明显，磷酸一铵出口减量，尿素、氯化钾出口极少。3-5月为传统春耕阶段，多种化肥率先供应国内，出口有限。氮磷二元复合肥出口增量明显，巴西流向增多。在政策调整下，4月底二元肥法检周期缩短到10天，5月底传出复合肥暂停法检消息。卓创资讯认为，5月份复合肥出口增量得以体现，6月份复合肥出口增量或不及预期。因此，1-6月累计出口预估值在204.52万吨，同比增加235.77%。从海关数据来看，1-5月氮磷二元复合肥累计出口至巴西77.05万吨，较去年全年出口量增加1.48%，往年巴西集中在7-8月份前后。据了解，巴西主要需求在夏季和初秋，政府对农业的重视和支持政策也推动了化肥的需求增加，正因为中国氮磷二元肥成本及运输上优势，中国成为其重要的进口来源地。

　　下半年尿素、复合肥预期先跌后涨趋势较为一致

　　下半年备肥主要为秋季用肥及冬储备肥，秋季阶段用肥需求偏向于高氮中磷配方肥、中氮高磷配方肥，冬储备肥偏向于常规硫基肥、高氮配方肥。因此，在下半年市场关注度较高的产品集中在尿素、磷酸一铵、复合肥。

　　下半年尿素、复合肥均有新增产能继续投产，供应进一步增加。预计尿素下半年新增产能为384万吨，以中小颗粒的煤制尿素装置为主。复合肥下半年新增产能为470万吨，高塔造粒工艺占91.49%，主要集中在华东大区、华中大区。下半年国内用肥刚需聚焦在果蔬经作物及小麦用肥，整体需求不及上半年，需求面需重点关注出口变化。从尿素、磷肥、复合肥出口政策指导上来讲，在满足国内农业用肥需求前提下，平稳有序出口。从暂定出口量及时间段来看，出口对下半年行情支撑有限。尿素成本定价下,国内尿素市场价预期持平或低于去年同期概率较大。卓创资讯认为,2025年下半年国内尿素出厂均价预估值在1703元/吨，高峰值在12月，低估值在7月，高低价差130元/吨。

　　另外，自5月中旬后，磷肥出口逐渐宽松，法检开始，企业集港量增加。在国内保供前提下，出口可有序开展。为降低国际市场及出口流向对国内影响，行业指导价格也使磷酸一铵价格面临一定压力。2025年下半年，国内磷酸一铵市场价格重心处高位小幅下跌走势，预计下半年55%粉状磷酸一铵均价预估值3334元/吨，下半年高点或出现在7月份，低点在12月份，高低价差200元/吨。

　　下半年，国内氯化钾大合同新货源到港或将始于7月底或8月初，密集到货时间或出现在四季度。下半年整体农需略低于上半年，供增需减状况下，氯化钾市场预期下行概率较大。三季度长期，钾肥大合同兑现量少，故市场或存在短期“量少价扬”现象。以港口62%白钾为例，预计下半年港口62%白钾年均价预估值3033元/吨，下半年高点或出现在7月份，低点在11-12月份，高低价差250元/吨。

　　复合肥承载上游原料氮磷钾，价值链传导来看，下半年复合肥先跌后涨概率较大，涨跌幅度有限。虽然三季度偏向于高磷肥，但磷酸一铵市场波动较小，对复合肥成本支撑暂无明显变化，三季度尿素、氯化钾均有下跌趋势，综合来看，复合肥成本或小幅降低，指导复合肥价格走势。四季度冬储阶段，磷酸一铵需求淡季，氯化钾预期价格波动收窄，尿素预期上行，综合来看，四季度复合肥成本或增加，带动复合肥上行概率加大。卓创资讯认为，下半年复合肥45%（15-15-15）出厂均价预估值在2902元/吨，高峰值在12月，低估值在8月，高低价差150元/吨。

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